铁矿石明年供需基本面趋于宽松
2023-12-20
791 需求：亚洲增量来自中国、印度、韩国
亚洲铁矿石需求增幅明显，主要由印度、韩国、中国贡献。在全球经济面临下行压力背景下，印度基建及制造业的资本投入稳步增长，钢铁下游需求预期好转提振铁矿石需求，其中1—10月生铁产量同比增加532.4万吨至7137万吨；韩国紧随其后，铁矿石需求同比增加184.4万吨至3729.7万吨，主因为去年基数偏低；中国铁矿石需求同比增加181.1万吨至74710万吨；日本铁矿石需求同比减少103.7万吨至5294.1万吨。
1—10月，独联体国家（俄罗斯、乌克兰及白俄罗斯）高炉生铁产量为5287.7万吨，同比增加152.1万吨，需求增量主要由俄罗斯贡献。其中，俄乌冲突对俄罗斯的扰动有所下降，其高炉生铁产量同比增加265万吨至4569.7万吨；乌克兰经济活动持续受冲突影响，生铁产量维持低位运行，同比减少90.4万吨至490.5万吨。
欧美等国家经济下行压力较大，其中欧洲铁矿石需求降幅最大，1—10月，铁矿石需求同比减少740.2万吨至6585.2万吨；大洋洲、北美洲、南美洲依次同比减少13.9万吨至346.9万吨、减少74.9万吨至2399万吨、减少107.8万吨至2379.2万吨。
海外钢厂年末生铁产量存在季节性冲量，考虑到印度、韩国与俄罗斯为全球（除中国外）铁矿石需求的主要增长来源，预计上述三个国家年末需求存在一定同比增量，后续需持续关注。
四大矿山：或迎来新一轮投产周期
自2018年以来，全球铁矿石供应进入稳定增长阶段，产量逐年增加，大洋洲、南美洲为全球铁矿石主要生产地区，澳大利亚、巴西两国产量总和占全球总产量的48%。从矿山企业来看，四大矿山占全球45%以上。产量从大到小依次是淡水河谷3.46亿吨（占比13.3%）、力拓3.36亿吨（占比12.9%）、必和必拓2.55亿吨（占比9.8%）、fmg2.37亿吨（占比9.1%）。除此以外，印度、俄罗斯、南非、加拿大等国也在全球铁矿石供应中发挥重要作用。
今年我国铁矿石供应增幅明显，1—10月铁矿石累计进口量为97584.2万吨，同比增加5842.2万吨（6.4%）。
据不完全统计，四大矿山2024年新增产能约3600万吨。一方面，淡水河谷位于图巴朗的两家球团厂正在进行生产测试工作，预计明年能够为其带来近600万吨的新增产能。另一方面，fmg位于加蓬地区的贝林加项目为其带来约3000万吨的新增产能，目前项目的第一批矿石已经完成出口准备工作，标志着fmg首次从澳大利亚境外出口铁矿石。此外，2025年、2026年为力拓与淡水河谷集中投产的年份。从力拓来看，西岭、西芒杜为其新投产项目，合计新增产能8500万吨；荷普山二期、布鲁克曼向斜、纳姆迪以及西安吉拉斯均为置换项目。从淡水河谷来看，卡帕内玛项目为新矿山投产项目，合计新增产能1500万吨；图巴朗球团厂与瓦尔格姆格压块厂预计分别释放产能600万吨与1500万吨；s11d项目有望于2026年进一步释放近2000万吨产能。
2013年以来，四大矿山产量共经历两个时期。第一阶段为集中投产期（2013—2018年）。2012—2013年，四大矿山资本支出到达顶峰，其后5年内项目投产与矿山增产明显，并于2018年达到近10年产量顶峰12.349亿吨，较2013年增加44512.9万吨（56%）。第二阶段为后矿难时期。2019年为产量转折点，四大矿山全年总产量大幅下降，主因为巴西米纳斯吉拉斯州发生矿坝决堤事故。自2019年起，四大矿山总产量受淡水河谷拖累明显，叠加产能集中投放周期结束，投产项目以产能置换为主，产量维持在11.34亿—11.64亿吨。展望未来，fmg加蓬贝林加项目正式投产，淡水河谷、力拓预计分别于2025、2026年投产一批新项目，结合目前资本支出底部已现，四大矿山有望迎来新一轮投产周期。
淡水河谷产量增幅明显，主因为降雨扰动减少。今年前三季度产量（含球团矿）共计25835.90万吨，同比增加757万吨。分结构来看，北部系统原矿产量持续受到许可证延迟影响，产量同比下降234.1万吨，至12411.6万吨；南部生产系统产量小幅上升，同比增加65万吨，至4689.2万吨，产量扰动主要来自尾矿管道三季度检修；东南系统产量增幅明显，同比增加651.2万吨，至6074.9万吨，主因为布卢库图水坝调试结束后，球团原料产量上升与产品结构的调整。展望2024年，预计淡水河谷将释放600万吨产能，主要来自图巴朗矿区的两座新球团厂的投产。
力拓2023年供应端受加拿大林火影响，2024年产销目标上调近400万吨。三季度产量（含球团与精粉）共计25590.60万吨，同比增加796.40万吨，主因为谷戴达利与mesa a项目产能进一步释放。分结构来看，pb、sp10粉矿与块矿产量为18385.50万吨，同比增加832.50万吨；罗布河粉矿与块矿产量为2099万吨，同比增加331.50万吨。随着近期加拿大产区运营逐步恢复，目前力拓全年产销目标上调近400万吨。其中，西澳发运目标上调300万吨，至3.23亿—3.38亿吨，加拿大产区ioc产量目标上调50万—170万吨，至980万—1150万吨。展望后市，力拓产能置换与新项目建设共同进行，一方面，产能置换项目进入第二阶段，包括荷普山2号层状山体项目（对荷普山1号矿区的产能置换）、布鲁克曼向斜项目（对布鲁克曼1号矿区的产能置换项目）、纳姆迪以及西安吉拉斯置换项目；另一方面，西芒杜项目进展顺利，力拓子公司simfer于8月11日与几内亚政府及西芒杜众赢联盟就项目基础设施建设达成关键协议，主要涉及长度约600公里的铁路与港口设施的建设计划。
必和必拓南坡项目有望于2024财年年末（自然年二季度）释放全部产能。前三季度产量（100%权益 samarco）共计21182.80万吨，同比下降178.30万吨，主因为皮尔巴拉中部铁路枢纽轨道更新维护工作影响，涉及南坡项目与c矿区的运输。展望2024财年，南坡项目有望于财年年末释放8000万吨全产能；港口pdp1项目对接工作持续进行，并有望于2024财年投入使用，届时将进一步提高公司矿石出口效率。
fmg产销下降，主要受到设备检修与港口库存偏低影响。前三季度fmg产量同比减少860万吨，至15700万吨，发货量同比减少240万吨，至14110万吨，产销下降主要受到设备检修与港口库存减少影响。展望后市，一方面，澳大利亚境内项目投产顺利，铁桥项目于2024财年一季度（自然年三季度）正式过渡至运营阶段，随着产能逐步释放，后期产销有望提升；另一方面，加蓬贝林加矿石开采项目于近日完成第一批矿石出口的准备工作，预计明年将为公司带来3000万吨的新增产能。
展望2024年，四大矿山产量预计同比增加900万吨，至11.943亿吨。其中，力拓产销目标上调近400万吨，必和必拓与fmg两家矿企分别贡献250万吨。
其他非主流矿：供应增长趋势有望维持
澳大利亚其他矿山有望投放970万吨的新产能，2024财年供应目标上调20万吨。从产能来看，澳大利亚阿特拉斯有望于2024年投放迈克菲项目部分产能。迈克菲项目为阿特拉斯与汉考克集团共同开发的铁矿石开采项目。此前项目预计于2023年年中开始投产，但审批延迟导致项目未成功落地，据其最新报告披露，项目审批有望于12月重新启动，后续项目进展有待持续跟踪。从产量来看，澳大利亚矿产资源生产目标整体下调35万吨，其中，伊尔冈产区产量目标上调90万吨，皮尔巴拉产区下调125万吨。吉布森山铁矿新财年销量目标上调55万吨，主因为破碎产能的进一步上升。
巴西其他矿山新增产能550万吨，主要投产时间主要集中在下半年，其中安赛乐米塔尔旗下蓝塞拉矿山（serra azul）预计于明年二季度正式投产，届时将带来直接还原球团矿450万吨新产能；csn预计于明年四季度投产精粉项目，提升精粉产能100万吨。
印度2024财年供应增幅或继续匹配需求增幅，进口量有望维持。作为全球第二大粗钢生产国，其国内铁矿石需求的宽松程度影响印度矿的出口量变化。一方面，印度粗钢产量增速预计可达4%—7%。据印度品牌权益基金会（india brand equity foundation，ibef）披露，印度钢铁企业目前正在致力于寻求新兴钢铁工艺的支持下重新开启产能扩建项目，全国新增产能为29万吨，2024财年粗钢产量可达1.23亿—1.27亿吨，增速4%—7%。另一方面，印度铁矿石产量进一步修复。据海外咨询机构steelmint披露，目前果阿邦地区矿山已重新拍卖，2024财年印度铁矿石产量有望上升至2.75亿吨，增速7%。综合来看，印度矿在进口利润合适的情况下，仍会出现一定的供应增量，但整体进口量有望维持。
南非矿供应受铁路运输、码头设备故障等影响，全年产量降幅近150万吨。产能来看，英美资源旗下克罗梅拉矿山寿命延长项目预计于2024年下半年投产，届时将带来近400万吨的产能置换。从产能来看，英美资源2024年产量与销量目标均下调100万吨，主要由于物流限制导致矿山库存过高引起的产量目标调整。其中，产量目标由3500万—3700万吨下调至3500万—3600万吨，销量由3600万—3800万吨下调至3600万—3700万吨；非洲彩虹矿产公司全年产量目标下调50万吨，主因为码头设备故障及极端天气扰动。
随着林火扰动逐步下降，叠加加拿大巴芬兰铁矿每年出口量上限上调至600万吨／年（上调幅度为180万吨），假设发往中国的比例为60%，预计我国加拿大矿进口增量约110万吨。
运费：对总体成本的支撑作用同比减弱
整体来看，今年铁矿石运费呈现同比下降趋势，铁矿石运费对总体成本的支撑作用同比减弱。截至12月8日，西澳-青岛航线运费均值同比下降1.39美元／吨（降幅14.1%）至8.49美元／吨，巴西图巴朗-青岛均值同比下降3.76美元／吨（降幅15.3%）至20.86美元／吨。上半年海运费波动幅度较小，西澳-青岛航线在1—6月维持在8美元／吨附近，巴西图巴朗-青岛维持在18美元／吨。7月以来，航线运费跟随需求季节性上升，叠加巴拿马运河运力受干旱影响，上述两条航线分别上升至13美元／吨与35美元／吨。
四大矿山成本优势继续保持，除fmg外其他三大矿企直接生产成本均有见顶下滑趋势。四者生产成本大致维持在15—25美元／吨，结合运费区间10—25美元／吨，其矿石产品到中国的成本维持在25—55美元／吨。
非主流矿山成本差异较大。据不完全统计，非主流矿生产成本在20—70美元／吨区间，结合运费区间10—25美元／吨，非主流矿到中国的成本区间为30—95美元／吨。
从供应端来看，结合产销目标与产能投放情况，预计2023年全球铁矿石供应增量2937万吨，增幅约2%，结合发运比例，预估对我国贡献1158.5万吨增量。其中澳大利亚、巴西矿山供应增量809.5万吨，预估对我国贡献604.1万吨的增量；其他非主流矿山供应增量190万吨，预估对我国贡献114万吨增量。国产矿供应增量约1060万吨，增幅为3.9%，主要来自华北地区矿山复产及唐山首钢马成铁矿、辽宁思山岭铁矿等项目投产。
从国内需求端来看，考虑到今年铁水增幅较大，整体基数偏高，叠加废钢供应增幅明显，废钢对铁水的替代作用有所增强，预计明年铁水产量同比持平，全年日均铁水产量均值维持在240万吨附近。
综上所述，明年铁矿石基本面有供增需平预期，供需平衡有望进一步宽松。
亚洲铁矿石需求增幅明显，主要由印度、韩国、中国贡献。在全球经济面临下行压力背景下，印度基建及制造业的资本投入稳步增长，钢铁下游需求预期好转提振铁矿石需求，其中1—10月生铁产量同比增加532.4万吨至7137万吨；韩国紧随其后，铁矿石需求同比增加184.4万吨至3729.7万吨，主因为去年基数偏低；中国铁矿石需求同比增加181.1万吨至74710万吨；日本铁矿石需求同比减少103.7万吨至5294.1万吨。
1—10月，独联体国家（俄罗斯、乌克兰及白俄罗斯）高炉生铁产量为5287.7万吨，同比增加152.1万吨，需求增量主要由俄罗斯贡献。其中，俄乌冲突对俄罗斯的扰动有所下降，其高炉生铁产量同比增加265万吨至4569.7万吨；乌克兰经济活动持续受冲突影响，生铁产量维持低位运行，同比减少90.4万吨至490.5万吨。
欧美等国家经济下行压力较大，其中欧洲铁矿石需求降幅最大，1—10月，铁矿石需求同比减少740.2万吨至6585.2万吨；大洋洲、北美洲、南美洲依次同比减少13.9万吨至346.9万吨、减少74.9万吨至2399万吨、减少107.8万吨至2379.2万吨。
海外钢厂年末生铁产量存在季节性冲量，考虑到印度、韩国与俄罗斯为全球（除中国外）铁矿石需求的主要增长来源，预计上述三个国家年末需求存在一定同比增量，后续需持续关注。
四大矿山：或迎来新一轮投产周期
自2018年以来，全球铁矿石供应进入稳定增长阶段，产量逐年增加，大洋洲、南美洲为全球铁矿石主要生产地区，澳大利亚、巴西两国产量总和占全球总产量的48%。从矿山企业来看，四大矿山占全球45%以上。产量从大到小依次是淡水河谷3.46亿吨（占比13.3%）、力拓3.36亿吨（占比12.9%）、必和必拓2.55亿吨（占比9.8%）、fmg2.37亿吨（占比9.1%）。除此以外，印度、俄罗斯、南非、加拿大等国也在全球铁矿石供应中发挥重要作用。
今年我国铁矿石供应增幅明显，1—10月铁矿石累计进口量为97584.2万吨，同比增加5842.2万吨（6.4%）。
据不完全统计，四大矿山2024年新增产能约3600万吨。一方面，淡水河谷位于图巴朗的两家球团厂正在进行生产测试工作，预计明年能够为其带来近600万吨的新增产能。另一方面，fmg位于加蓬地区的贝林加项目为其带来约3000万吨的新增产能，目前项目的第一批矿石已经完成出口准备工作，标志着fmg首次从澳大利亚境外出口铁矿石。此外，2025年、2026年为力拓与淡水河谷集中投产的年份。从力拓来看，西岭、西芒杜为其新投产项目，合计新增产能8500万吨；荷普山二期、布鲁克曼向斜、纳姆迪以及西安吉拉斯均为置换项目。从淡水河谷来看，卡帕内玛项目为新矿山投产项目，合计新增产能1500万吨；图巴朗球团厂与瓦尔格姆格压块厂预计分别释放产能600万吨与1500万吨；s11d项目有望于2026年进一步释放近2000万吨产能。
2013年以来，四大矿山产量共经历两个时期。第一阶段为集中投产期（2013—2018年）。2012—2013年，四大矿山资本支出到达顶峰，其后5年内项目投产与矿山增产明显，并于2018年达到近10年产量顶峰12.349亿吨，较2013年增加44512.9万吨（56%）。第二阶段为后矿难时期。2019年为产量转折点，四大矿山全年总产量大幅下降，主因为巴西米纳斯吉拉斯州发生矿坝决堤事故。自2019年起，四大矿山总产量受淡水河谷拖累明显，叠加产能集中投放周期结束，投产项目以产能置换为主，产量维持在11.34亿—11.64亿吨。展望未来，fmg加蓬贝林加项目正式投产，淡水河谷、力拓预计分别于2025、2026年投产一批新项目，结合目前资本支出底部已现，四大矿山有望迎来新一轮投产周期。
淡水河谷产量增幅明显，主因为降雨扰动减少。今年前三季度产量（含球团矿）共计25835.90万吨，同比增加757万吨。分结构来看，北部系统原矿产量持续受到许可证延迟影响，产量同比下降234.1万吨，至12411.6万吨；南部生产系统产量小幅上升，同比增加65万吨，至4689.2万吨，产量扰动主要来自尾矿管道三季度检修；东南系统产量增幅明显，同比增加651.2万吨，至6074.9万吨，主因为布卢库图水坝调试结束后，球团原料产量上升与产品结构的调整。展望2024年，预计淡水河谷将释放600万吨产能，主要来自图巴朗矿区的两座新球团厂的投产。
力拓2023年供应端受加拿大林火影响，2024年产销目标上调近400万吨。三季度产量（含球团与精粉）共计25590.60万吨，同比增加796.40万吨，主因为谷戴达利与mesa a项目产能进一步释放。分结构来看，pb、sp10粉矿与块矿产量为18385.50万吨，同比增加832.50万吨；罗布河粉矿与块矿产量为2099万吨，同比增加331.50万吨。随着近期加拿大产区运营逐步恢复，目前力拓全年产销目标上调近400万吨。其中，西澳发运目标上调300万吨，至3.23亿—3.38亿吨，加拿大产区ioc产量目标上调50万—170万吨，至980万—1150万吨。展望后市，力拓产能置换与新项目建设共同进行，一方面，产能置换项目进入第二阶段，包括荷普山2号层状山体项目（对荷普山1号矿区的产能置换）、布鲁克曼向斜项目（对布鲁克曼1号矿区的产能置换项目）、纳姆迪以及西安吉拉斯置换项目；另一方面，西芒杜项目进展顺利，力拓子公司simfer于8月11日与几内亚政府及西芒杜众赢联盟就项目基础设施建设达成关键协议，主要涉及长度约600公里的铁路与港口设施的建设计划。
必和必拓南坡项目有望于2024财年年末（自然年二季度）释放全部产能。前三季度产量（100%权益 samarco）共计21182.80万吨，同比下降178.30万吨，主因为皮尔巴拉中部铁路枢纽轨道更新维护工作影响，涉及南坡项目与c矿区的运输。展望2024财年，南坡项目有望于财年年末释放8000万吨全产能；港口pdp1项目对接工作持续进行，并有望于2024财年投入使用，届时将进一步提高公司矿石出口效率。
fmg产销下降，主要受到设备检修与港口库存偏低影响。前三季度fmg产量同比减少860万吨，至15700万吨，发货量同比减少240万吨，至14110万吨，产销下降主要受到设备检修与港口库存减少影响。展望后市，一方面，澳大利亚境内项目投产顺利，铁桥项目于2024财年一季度（自然年三季度）正式过渡至运营阶段，随着产能逐步释放，后期产销有望提升；另一方面，加蓬贝林加矿石开采项目于近日完成第一批矿石出口的准备工作，预计明年将为公司带来3000万吨的新增产能。
展望2024年，四大矿山产量预计同比增加900万吨，至11.943亿吨。其中，力拓产销目标上调近400万吨，必和必拓与fmg两家矿企分别贡献250万吨。
其他非主流矿：供应增长趋势有望维持
澳大利亚其他矿山有望投放970万吨的新产能，2024财年供应目标上调20万吨。从产能来看，澳大利亚阿特拉斯有望于2024年投放迈克菲项目部分产能。迈克菲项目为阿特拉斯与汉考克集团共同开发的铁矿石开采项目。此前项目预计于2023年年中开始投产，但审批延迟导致项目未成功落地，据其最新报告披露，项目审批有望于12月重新启动，后续项目进展有待持续跟踪。从产量来看，澳大利亚矿产资源生产目标整体下调35万吨，其中，伊尔冈产区产量目标上调90万吨，皮尔巴拉产区下调125万吨。吉布森山铁矿新财年销量目标上调55万吨，主因为破碎产能的进一步上升。
巴西其他矿山新增产能550万吨，主要投产时间主要集中在下半年，其中安赛乐米塔尔旗下蓝塞拉矿山（serra azul）预计于明年二季度正式投产，届时将带来直接还原球团矿450万吨新产能；csn预计于明年四季度投产精粉项目，提升精粉产能100万吨。
印度2024财年供应增幅或继续匹配需求增幅，进口量有望维持。作为全球第二大粗钢生产国，其国内铁矿石需求的宽松程度影响印度矿的出口量变化。一方面，印度粗钢产量增速预计可达4%—7%。据印度品牌权益基金会（india brand equity foundation，ibef）披露，印度钢铁企业目前正在致力于寻求新兴钢铁工艺的支持下重新开启产能扩建项目，全国新增产能为29万吨，2024财年粗钢产量可达1.23亿—1.27亿吨，增速4%—7%。另一方面，印度铁矿石产量进一步修复。据海外咨询机构steelmint披露，目前果阿邦地区矿山已重新拍卖，2024财年印度铁矿石产量有望上升至2.75亿吨，增速7%。综合来看，印度矿在进口利润合适的情况下，仍会出现一定的供应增量，但整体进口量有望维持。
南非矿供应受铁路运输、码头设备故障等影响，全年产量降幅近150万吨。产能来看，英美资源旗下克罗梅拉矿山寿命延长项目预计于2024年下半年投产，届时将带来近400万吨的产能置换。从产能来看，英美资源2024年产量与销量目标均下调100万吨，主要由于物流限制导致矿山库存过高引起的产量目标调整。其中，产量目标由3500万—3700万吨下调至3500万—3600万吨，销量由3600万—3800万吨下调至3600万—3700万吨；非洲彩虹矿产公司全年产量目标下调50万吨，主因为码头设备故障及极端天气扰动。
随着林火扰动逐步下降，叠加加拿大巴芬兰铁矿每年出口量上限上调至600万吨／年（上调幅度为180万吨），假设发往中国的比例为60%，预计我国加拿大矿进口增量约110万吨。
运费：对总体成本的支撑作用同比减弱
整体来看，今年铁矿石运费呈现同比下降趋势，铁矿石运费对总体成本的支撑作用同比减弱。截至12月8日，西澳-青岛航线运费均值同比下降1.39美元／吨（降幅14.1%）至8.49美元／吨，巴西图巴朗-青岛均值同比下降3.76美元／吨（降幅15.3%）至20.86美元／吨。上半年海运费波动幅度较小，西澳-青岛航线在1—6月维持在8美元／吨附近，巴西图巴朗-青岛维持在18美元／吨。7月以来，航线运费跟随需求季节性上升，叠加巴拿马运河运力受干旱影响，上述两条航线分别上升至13美元／吨与35美元／吨。
四大矿山成本优势继续保持，除fmg外其他三大矿企直接生产成本均有见顶下滑趋势。四者生产成本大致维持在15—25美元／吨，结合运费区间10—25美元／吨，其矿石产品到中国的成本维持在25—55美元／吨。
非主流矿山成本差异较大。据不完全统计，非主流矿生产成本在20—70美元／吨区间，结合运费区间10—25美元／吨，非主流矿到中国的成本区间为30—95美元／吨。
从供应端来看，结合产销目标与产能投放情况，预计2023年全球铁矿石供应增量2937万吨，增幅约2%，结合发运比例，预估对我国贡献1158.5万吨增量。其中澳大利亚、巴西矿山供应增量809.5万吨，预估对我国贡献604.1万吨的增量；其他非主流矿山供应增量190万吨，预估对我国贡献114万吨增量。国产矿供应增量约1060万吨，增幅为3.9%，主要来自华北地区矿山复产及唐山首钢马成铁矿、辽宁思山岭铁矿等项目投产。
从国内需求端来看，考虑到今年铁水增幅较大，整体基数偏高，叠加废钢供应增幅明显，废钢对铁水的替代作用有所增强，预计明年铁水产量同比持平，全年日均铁水产量均值维持在240万吨附近。
综上所述，明年铁矿石基本面有供增需平预期，供需平衡有望进一步宽松。
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